核心点评 培育钻石性价比优势突出，行业接受度、规范性日渐增强。培育钻石是在实验室内模拟天然钻石生长环境而成的合成钻石，合成培育钻石的方法主要有HPHT高压高温法和CVD化学气相沉积法，培育时间约为半个月至一个月。培育钻石在物理、化学、光学性质上实现与天然钻石完全一致，具有生产过程简单、环保（据Frost＆Sullivan报告，开采钻石产生的有害碳排放量为每克拉57000克，培育钻石每克拉仅释放0.028克）、价格便宜（约为天然钻石的30%，定位轻奢）、样式多变等优点。 最早的培育钻石创造自1952年，经过50~60年的发展，于近几年才得到行业的广泛关注，国内外权威珠宝鉴定机构NGTC、IGI等在2019~20年陆续发布相关标准文件明确培育钻石的概念，也已经面向市场开放培育钻石检测业务，并可开具专用检测证书或分级报告等，为行业的规范发展提供健康引导。 全球钻石规模市场庞大，培育钻石渗透率低。品牌商发力布局+消费者接受度提升下，培育钻石正迎来快速发展机遇。根据De beers数据，2018年全球钻石珠宝销售额达到760亿美元，2009-2018年期间平均复合增速为2.82%。在钻石传统婚恋消费需求之外，随着千禧一代崛起，购买钻石动机中犒劳自己、答谢赠礼等非婚恋需求占比明显提升，有望扩容钻石消费市场。而2019年宝石级培育钻石在整体宝石级钻石中渗透率仅为6.3%，我们认为在品牌商发力布局+消费者接受度提升下，培育钻石正在迎来快速发展机遇。 品牌商加大布局：知名品牌商逐渐加大培育钻石布局，2021年5月潘多拉宣布弃用天然钻石，转而全面使用培育钻石；全球最大钻石供应商De beers改变对天然钻石的坚定拥护，于2018年推出了合成钻石品牌Lightbox，以“进攻为防守”；施华洛世奇早在2016年5月就创建了培育钻石品牌Diama，全球品牌巨头全力布局看好培育钻石新消费发展前景，从供给端提升消费者教育。 消费者接受程度提升：培育钻石具有高性价比（价格仅为天然钻石三分之一左右）、环保（大幅降低的碳排放及对土壤的破坏）以及可定制（培育钻石在尺寸、颜色等方面具有较好的可控性，能够实现款式量身定做，满足消费者的个性化需求）的优势，受消费者接受程度持续提升。 预计2025年全球培育钻石规模近千亿元，2020-2025复合平均增速达15%，行业有望实现快速增长。根据中国产业信息网，2019年全球宝石级培育钻石产量为9100万克拉，2013-2019年复合平均增速为4.3%。2020年全球宝石级培育钻石的产量约为700万克拉，疫情中仍较2019年增长16.7%，增速明显高于天然钻石，2019年宝石级培育钻石在行业中的渗透率为6.3%，较2018年大幅提升4.7pct，但渗透率仍处于低位。 我们基于： 1）全球宝石级钻石原石产量在2020-2025 年期间每年增长2%； 2）培育钻石渗透率从2020年的7%提升至2025年的15%，平均每年提升1.6pct等假设（详见正文），测算到2025年全球培育钻石原石规模将达到389亿元，2020-2025年复合平均增速达13%；零售端规模将达到952亿元，2020-2025年复合平均增速达15%，行业有望实现快速增长。 我国贡献 40%~50%培育钻石产能，未来上游将优先受益需求增长: 培育钻石产业链可分为上游毛胚生产、中游毛胚加工及下游钻石零售，上游生产及下游零售毛利率超 50%，中游加工毛利率约 10%， 产业链按利润率形成微笑曲线。各环节集中度均较高，其中上游毛胚全球年产能约600~700万克拉，其中我国占 40%~50%，年产能达 300万克拉，且我国产能主要集中在黄河旋风、中南钻石及华晶金刚石，未来将优先受益培育钻石需求的爆发式增长;中游加工集中度最高，由于该环节为劳动密集型工作。 因此主要集中在人力成本较低的印度，其培育钻石出口净额占全球的 95%，2021年 3 月印度加工钻石出口净额同比上升152%呈现回暖态势;下游零售端主要集中在美国，且均为知名钻石珠宝品牌子公司，近年来我国积极进入零售市场，但整体市场份额仍较低，据统计美国共25个零售品牌，我国则已达到19个，未来零售端市场份额有望上升。 1.实验室合成“真”钻石，市场标准日渐规范 1.1. 实验室培育钻石，物理+化学+光学性质上与天然钻石完全一致 模拟天然钻石生长环境进行培育，培育钻石在实验室内只需几周即可在物理、化学、光学性质上实现与天然钻石完全一致。培育钻石是在实验室里模拟天然钻石的自然形成环境培育而成的合成钻石。不同于天然钻石需要在地球深处经历的数百万甚至数十亿年，实验室里制造培育钻石通常只需要几周时间。天然钻石晶体和实验室培育钻石的形成温度所差无几，两者在化学成分、物理性质完全一致，从肉眼上看是无法对两者进行区分的。 合成培育钻石的方法主要有HPHT高压高温法和CVD化学气相沉积法，培育时间约为半个月至一个月。1）HPHT高压高温法：纯净的碳粉被压缩进一个生长胶囊随后被放置在一个培育仓中，在极高的温度(高达1300-1600°C)和压力下，碳原子与碳原子连接在一起形成钻石晶体，培育超过10克拉的大颗粒钻石毛坯大约需要两周时间。2) CVD化学气相沉积法:将一块钻石薄片放置在一个真空箱中，在真空箱中充入氢气和甲烷的混合气体，在特定的压力下加热至气化,碳原子在薄片上一层一层的沉积，形成均匀的钻石涂层。培育出一块切割后1克拉的CVD钻石晶体，需要将近一个月的时间。 1.2. 培育钻石的诞生由来已久，近些年关注度持续提升，概念、标准逐步明确 培育钻石的诞生由来已久，近些年行业关注度得以逐步提升。培育钻石最早是在1952年由美国联邦碳化硅公司科学家威廉·艾弗索运用化学气相沉积法合成而成。中国第一颗人造细粒钻石诞生于1963年。至2015年起，培育钻石逐步得到行业的关注，包括2016年国际培育钻石协会的成立，2019年培育钻石展团初次亮相香港珠宝展等。珠宝品牌方面，自2017年起施华洛世奇旗下培育钻石品牌 Diama 在北美地区正式开售，国际著名珠宝商戴比尔斯、Signet等均逐步开始销售培育钻石产品。 众多权威机构明确培育钻石的概念，为行业的规范发展提供健康引导。 1）国内方面：2019年国家珠宝玉石质量监督检验中心（NGTC）就发布了Q/NGTC-J-SZ-0001—2019 《合成钻石鉴定与分级》的企业标准。2020年12月30日，发布了2020年版企业标准代替了在2019年版，并于2021年2月1日正式实施。最新标准中明确中文名称为“合成钻石”或“实验室培育钻石”，和对应的英文名称为“synthetic diamond”和“laboratory-grown diamond”。 以及取消分级，改为品质评价。2020年版企标的合成钻石品质评价与自然界的稀有度无相关性，虽然参照了GB/T 16554《钻石分级》执行，但不再使用“分级”的措辞，而是强调其作为“产品”的属性（品质评价），以便于和天然钻石进行明确的区分。 2）国际方面：实验室培育钻石也得到了国际标准化组织和众多重要机构的关注。2015年，国际标准化组织(ISO)颁布了《珠宝首饰-钻石业消费信心》标准，明确合成钻石（synthetic diamond）与实验室培育钻石（laboratory-grown diamond）为同义名称；2018年，美国联邦贸易委员会（FTC）修订了钻石的定义，去掉了天然的限定；2019年3月底，国际宝石学院（IGI）发布公告，称其最新发布的新版证书中，将使用术语“实验室培育钻石”替代“合成钻石”；2020年8月，美国宝石学院（GIA）推出数字化全新实验室培育钻石分级报告；2020年10月，CIBJO颁布了《实验室培育钻石指引》，既保障了消费者对钻石行业的信心，也指出实验室培育钻石不适用于分级，检测证书应与天然钻石有所区别。 目前培育钻石国标参照天然钻石分级体系完成初步构建。最新的培育钻石国标中，除了明确合成钻石品质评价与自然界的稀有度无相关性，其他品质评价项目多参照了GB/T 16554《钻石分级》执行。根据国家标准GB/T 16554-2017《钻石分级》，天然钻石从颜色（Color）、净度（Clarity）、切工（Cut）及质量（Carat）四个维度对天然钻石的品质进行评测，简称4C分级。颜色级别分为D、E、F、G、H、I、J、K、L、M、N、<N；净度级别分为分为LC、VVS、VS、SI、P五个大级别，又细分为FL、IF、VVS、VVS2、VS1、VS2、SI1、SI2、P1、P2、P3十一个小级别；切工级别分为：极好（简写为EX）、很好（简写为VG）、好（简写为G）、一般（简写为F）、差（简写为P）五个级别；质量方面以“克拉（ct）”作为钻石交易重量标准。 另外全球钻石行业内最普遍认可的钻石检测机构之一，IGI国际宝石学院实验室依照相同分级标准对天然钻石和培育钻石进行检测，但其出具的钻石分级报告中对培育钻石明显标注“LABORATORY GROWN DIAMOND”字样以示区分。 2. 品牌商发力布局，消费者接受度提升，培育钻石迎来快速发展机遇 2.1. 全球钻石市场规模庞大，非婚场景扩容未来仍有提升空间 全球钻石珠宝市场规模庞大，美国为最大消费国。根据De beers数据，2018年全球钻石珠宝销售额达到760亿美元，2009-2018年期间平均复合增速为2.82%。美国为最大钻石消费国，2018年钻石消费达360亿美元，中国/日本以100亿美元/50亿美元位列其后。 非婚场景扩容，未来钻石行业规模仍有提升空间。钻石消费分为婚恋需求和非婚恋需求，婚 恋需求向来占据钻石消费的最大比重部分。根据…