【原文由 寳創家 發佈】

復盤過去幾年黃金珠寶行業走勢，受益於歲末年初購金需求，農曆春節前後整體黃金珠寶板塊均出現一定程度上漲行情。 而2024年春節假期時間拉長，且相對去年時間較晚，消費者購金週期有望再度拉長。 同時從元旦假期數據來看，商務部重點監測零售企業金銀珠寶銷售額同比增長21.2%。

短期來看，未來隨著美聯儲降息預期持續加大，金價有望持續上行，支撐黃金珠寶保值避險需求提升; 中長期看，黃金產品本身設計感強化不斷滿足年輕消費者悅己消費需求，保值避險和個性配飾的雙重需求共振帶動黃金珠寶板塊不斷上行。

多頭慣性延續

回顧2023年，美元指數跌超2%，創自2020年以來最大年度跌幅，而黃金市場同期則表現較好。 國際現貨黃金2023年最後一個交易日報收2062.74美元/盎司，全年上漲13.05%。

國內滬金主力連續合約在2022年上漲9.6%的基礎上，繼續收穫可觀漲幅。 文華財經數據顯示，截至2023年12月29日收盤，滬金期貨主力連續合約2023年實現漲幅17.28%，取得2020年以來最佳年度表現。

進入2024年，根據世界黃金協會的分析，黃金在一年的第一個月往往表現良好。 自1971年以來，黃金1月份的平均回報率為1.79%。 黃金在1月份有近60%的幾率實現正回報。 2024元旦假期，商務部重點監測零售企業金銀珠寶銷售額同比增長21.2%。

“美國2023年四季度經濟就業數據放緩，市場預期降息時點會提前且幅度更大，美債收益率和美元指數不斷回落利多貴金屬。 在多頭慣性的背景下，國際金價有望維持偏強震蕩並衝擊歷史新高。 “廣發期貨分析師葉倩寧表示，從技術面看，國際金價在2000美元上方有多根均線支撐形成多頭排列，階段支撐在2020美元。

美元因素或撬動金價長牛

總體看，當前看多金價的聲音佔據壓倒性優勢。 “逆全球化格局下，地緣政治風險此起彼伏，美國也將迎來總統大選，黃金戰略配置地位穩固，海外利率見頂回落後，預計資金將重新流入黃金，全球央行淨購金的狀態延續。” 東證期貨分析師徐穎表示，高通脹高利率低增長又伴隨「黑天鵝」的環境下，黃金的確定性最高，節奏則更加重要。 二季度之後預計黃金漸入佳境，將有效突破2100美元/盎司，開啟新的上漲週期。

“近期公佈的美國個人消費支出（PCE）數據低於預期，令貴金屬持續獲得上行動能。” 國泰君安期貨分析師王蓉表示，金價在上漲過程中大概率會經歷反覆，但只要降息概率越來越大，逢低做多是更安全的策略。

民生證券認為，美國通脹的超預期回落和美國三季度GDP不及預期，都進一步加大了市場對美聯儲提前降息的押注，預計本輪美聯儲加息週期大概率結束。 降息預期有望在經濟數據的論證下逐步升溫，美債利率和美元指數有望持續回落，金價或迎來長牛。

2024年

黃金珠寶旺季行情有望開啟

1/ 金價有望持續上行促進黃金珠寶板塊業績提升

在美聯儲加息預計結束並存在降息預期下，金價持續穩步上行。 2024年1月3日SHFE黃金收盤價為483.58元/盎司，較2023年12月14日美聯儲宣佈繼續暫停加息前日上漲3.10%。 黃金的消費需求（投資需求與大部分消費需求）與金價波動具有一定的相關性，在金價上行趨勢中，會進一步強化消費者對於黃金保值增值的印象，拉高對黃金品類的消費偏好。

據我們分析，金價上行能夠從毛利率和收入兩方面提升上市公司當期業績。 從收入端來看，一方面由於黃金珠寶具有一定投資理財屬性，金價持續上行符合國內部分消費者購買金飾時「買漲不買跌」的投資理念，帶動終端需求增加; 同時，金價上行帶動存貨價值提升，加盟商囤貨意願更為強烈，對於加盟佔比較高的品牌來說，也會更加積極去進行開店和鋪貨，從而提振公司端的收入。 此外，金價上漲也會提高產品的終端售價，從而拉升同店銷售。

從毛利率來看，多數黃金珠寶企業近幾年利用加盟模式不斷進行下沉擴張，而批發價格一般為訂貨前幾日的交易所的黃金報價，零售價格也根據交易所的黃金報價調整。 因此國內黃金珠寶品牌在運營中通常會有大量黃金存貨，銷貨成本以存貨成本計算。 因此一般來看，金價的持續上漲將推動公司毛利率持續提升。

2/ 黃金產品設計感強化推動悅己需求提升

消費者注重黃金保值增值功能時，也更為關注其飾品特徵。 尤其隨著年輕消費者崛起，高工藝設計感產品更受到青睞。 在此背景下，各品牌方也在積極改進黃金生產技術，進行創意設計及研究，以契合終端消費者需求，如古法金、3D硬金和5G黃金等。

一般來說，古法金飾品傳承傳統古法手工制金工藝，風格更加國潮化，呈現質感更加獨特; 3D硬金飾品硬度高，產品具備立體感; 5G黃金飾品硬度高、質感足、款式時尚感強。

綜合來源：中國證券報、國信證券研究