【原文由 寶創家 發佈】

本文摘要

01.黃金

是地緣政治風險頻傳期的戰略底倉

02.黃金無需主權背書

全球央行持續提高黃金儲備

03.提供長期收益

黃金是利率長期下滑趨勢中的資產壓艙石

04.分散風險

對沖系統性風險對股債組合的衝擊

國際政治經濟格局正經歷前所未有的從單極主導到多極化轉變的深刻變革。

全球供應鏈重構，地緣政治衝突頻繁，貿易制裁遏制大國公平競爭，逐漸打破國際規則之錨。

另一方面，全球貨幣體系逐漸脫離以美元為主導的傳統國際貨幣秩序。美債規模持續突破新高和美國各類政策的不確定性正在削弱市場對美元體系穩定性的預期；各國合作開拓的規避美元貿易結算管道也暗示著傳統國際貨幣秩序信用之錨的鬆動。

在全球多極化的發展，世界部分進入“叢林法則”，以及資源與政治民族主義化之際，作為不靠任何國家發行、無主權信用風險且高流動性的黃金，正在經歷由傳統“避險資產”“戰略性配置”的轉變，逐漸成為多極時代的新底倉。

全球已從歐美主導的西方單極

發展進入東西方共同驅動的多極時代

主要經濟體佔全球GDP（購買力平價）的比重

自2026年以來，全球地緣政治局勢進一步惡化，川普政府先後對委內瑞拉和伊朗採取軍事行動。事實上，自2022年俄烏戰爭爆發以來，全球已進入地緣政治風險高發階段。從更長週期看，2022年或是一個重要轉捩點，標誌著冷戰結束後第三輪地緣政治風險頻傳期的開啟。

歷史資料同樣顯示，地緣政治風險具有明顯的集聚性特徵，一旦進入高風險階段，往往難以短期內回歸長期平均值。回顧歷史，每一輪地緣政治風險高發期都伴隨著國際秩序與權力格局的重塑。而隨著世界加速向多極化演進、東西方戰略競爭持續深化，本輪全球秩序重構及其伴生的地緣政治風險高發期，或將比以往持續更久。

我們或許處於冷戰結束後的第三次地緣政治風險的頻傳期

地緣政治風險指數（月度平均）

數據截止於2026年6月

作為傳統避險資產，黃金在2026年初的表現令不少投資者困惑：為何地緣政治風險急劇升溫，金價卻未能持續走高，反而出現明顯回調？

我們在先前的報告中曾指出，金價年初經歷了罕見的快速上漲。儘管聯準會降息預期和地緣政治風險構成了基本面支撐，但真正推動金價在短時間內創出新高的，是黃金ETF的大量資金流入、期權市場極度看多的倉位——散戶的市場參與度也不斷提升。同時，金價屢創新高的消息不斷強化市場樂觀情緒，進一步吸引機構和個人投資者追漲。

然而，隨著美以伊衝突推升油價和通膨風險，市場開始重新評估未來利率路徑，全球金融市場也隨之調整。先前在黃金市場累積的大量擁擠部位開始集中平倉：一方面受價格下跌觸發，另一方面部分投資者為滿足流動性需求而出售黃金資產，共同推動金價大幅回落。

回顧先前走勢，金價的大漲大跌更體現了投資人情緒從狂熱到降溫的快速切換。但從更長的歷史維度來看，黃金的避險屬性並未改變。歷次重大地緣政治風險事件中，黃金仍能有效緩衝投資組合波動，並在市場壓力上升時發揮重要的風險對沖作用。

歷史顯示：在多數地緣政治危機中，黃金仍是值得信賴的避險資產

各類資產在地緣風險指數飆漲之際的平均報酬率

俄烏衝突以來，美元主導的國際金融和結算體系證實了在極端地緣政治衝突格局下，單邊金融制裁導致的尾部風險。全球南方、新興市場國家開始重新評估對單一金融體係依賴的外溢影響以及儲備資產的流動性和安全性。

全球央行已逐漸成為黃金市場的重要買家。 2025年全球央行淨購金848噸，連續五年處於其十年均值681噸的上方。 2026年《全球央行黃金儲備調查》發佈內容所示，有89%的央行認為，未來12個月內全球央行的黃金儲備將會增加。同時，認為在未來12個月內其自身黃金儲備也將增加的央行比例達到創紀錄的45%。

上半年黃金價格經歷了階段性修正，但全球央行購金需求仍保持強勁，達到了345噸，依然高於近十年均值（317噸）上方。央行在黃金物價回檔階段增加購買量的非對稱買入行為，不僅反映出央行對於儲備資產多元化和風險分散化的急迫需求，也暗示當前階段配置黃金吸引力的提升。央行持續增加黃金配置的行為，或有助於為金價提供長期支撐、穩定長期價格中樞，凸顯黃金的長期策略性配置價值。

上半年央行購金總量仍處於長期平均以上

全球央行淨購金量（分季）

當前國內經濟正處於動能轉換和結構調整。第二季經濟較前一季有所回落，居民及企業部門風險偏好較為謹慎，房地產市場深度調整尚未結束。上半年，居民部門貸款持續下降，其主動「去槓桿」行為反映出消費傾向仍疲軟，信心修復仍需時間。

為托底經濟成長，促進居民信心的恢復，我國寬鬆的貨幣政策立場短期或不會改變。此外，國內利率或仍將呈現長期下滑的態勢，這有助於降低持有黃金的機會成本。

經濟成長換檔，國內利率長期趨勢下滑

中國年度GDP與中國十年期公債利率（年度平均值）

2020和2021年度GDP年增速為兩年平均增速

而長週期看，黃金則持續為投資者提供穩健收益。

• 縱觀歷史，人民幣金價在過去20年的複合年化收益率達到了9%，超過了國內股票和債券。
• 而自1971年布雷頓森林體系瓦解至2026年6月，美元金價的年化報酬率達到了8.8%，超過了全球股票和債券的收益。

長週期看，黃金的年化報酬率跑贏了同期的國內主流資產

各類資產的年化報酬率

目前，居民部門對於財富配置的行為出現調整，部分資金從低收益的銀行存款轉移到資本市場且趨勢明顯。權益市場在估值被推高的同時風險也慢慢累積，近期股票市場正經歷深度資產價格回調和修正。

歷史經驗表明，黃金憑藉其與股票、債券、外匯等傳統風險資產較低的相關性，在市場經歷顯著波動的時刻往往發揮出對沖組合風險和穩定風險調整後收益率的作用。適當增加黃金在資產配置的比例，不但豐富了財富管理管道，也能增強資產配置在市場波動時期的韌性。

黃金是金融市場動盪期的“定心丸”

50/50國內股債組合回撤與回撤期間人民幣黃金的累計報酬率

最後的話

地緣政治衝突的加劇不斷提升黃金作為戰略性配置資產的吸引力，全球央行對於黃金的配置凸顯了國際金融體系擺脫單邊依賴以及儲備資產多元化的重要性，配置黃金也為居民部門提供了財富管理的新路徑和降低資產配置整體風險的新管道。

高淨值人群對於財富保值增值，代際轉移的需求日益提升。黃金具有經過豐富歷史經驗證實的價值儲存功能，能夠在跨越通膨週期維持實際購買力。在經濟和市場動盪波時期，黃金有助於降低市場波動對於資產配置的衝擊。其高流動性和全球共識特徵使其成為了跨越主權邊界重要的財富傳承載體。

作為多極時代的新底倉，黃金憑藉其稀缺性、風險對沖屬性、無主權信用風險、充裕流動性和高全球認可度，為財富保值和財富保全提供長期支撐，成為家族財富價值傳承和世代轉移的重要載體和工具。

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