由於中美貿易摩擦持續不休，越來越多製造商有意把生產及採購活動分散至東南亞的低成本國家。其中，柬埔寨位處東南亞中心，是區內一個合適的生產基地。該國處於大湄公河次區域的南部經濟走廊，與泰國、越南和老撾相連，讓製造商較易把產品出口到這些東盟快速增長市場，把握出口商機。 柬埔寨政府歡迎海外投資，容許外商全資投資絕大部分行業，又為他們提供多種投資優惠，以及優厚的稅務待遇，在利潤或資本匯出方面也沒有任何限制。柬埔寨的美元化程度甚高，美元在當地普遍使用，外國公司到當地營商時更加方便，也倍感安心。另外，該國的基礎設施發展在政府努力及國際資金幫助下，近年取得顯著成績。 柬埔寨的投資環境持續改善，吸引越來越多外國投資者到當地發展，尤以中國內地、香港、日本及東盟其他國家的投資者為然。雖然該國的勞動成本上漲，但工業方面持續多元化發展，加上進一步融入地區供應鏈，都為電子產品、汽車零部件等高增值製造業帶來機遇。 改善運輸基建  減輕物流瓶頸 海運方面，柬埔寨主要經西哈努克自治港及金邊自治港處理國際貨物。西哈努克港是柬埔寨唯一的深水港，為當地主要貿易門戶，處理全國約70%的貨櫃吞吐量。過去數年，該港口進行了擴建及升級工程，但現時的營運及清關效率仍然較低，貨物處理時間較長，收費也相對高昂。例如，根據世界銀行資料，從柬埔寨出口15公噸標準貨櫃，收費約為375美元(包括貨物清關及由其他政府部門進行檢驗程序的費用)，但越南和泰國分別只需290和223美元。金邊港位於柬埔寨首都金邊，是該國第二大港口，雖然只是一個河港，但貨物卻可直接運送到越南的蓋梅港(Cai Mep)，然後出口到美國。自2013年以來，金邊港的貨櫃流量平均每年增長14%。為應付貨物量上升，該港口已開展擴建工程，目標是於未來10年把貨櫃處理量提升3倍。 柬埔寨的運輸基建雖然在過去數年穩步改善，可是發展程度仍然不足，並較多個鄰近國家落後。根據世界銀行的2018年物流績效指標，柬埔寨在160個經濟體中排行98，與泰國(第32名)、越南(第39名)等鄰國有一定差距。該國更是區內道路情況最為人詬病的國家之一，全國鋪裝道路不足20%，在東盟各國中比例最低。一些主要道路也因水浸、嚴重擠塞及貨車超載等問題，路面質素每況愈下，導致交通受阻，影響行車安全。過去數年，在亞洲開發銀行的財政援助及中國、日本和澳洲等國的協助下，柬埔寨開始為部分主要國道進行修復及擴建工程。未來數年，隨著這些基建改善項目相繼完工，預計該國的運輸及物流效率將大為改善。 經濟特區：製造商投資設廠的務實選擇 服裝業向來是柬埔寨經濟的重要支柱。2017年，服裝及紡織品佔該國總出口73%，比例遠高於緬甸、越南等鄰國。在該些國家的總出口中，紡織品一般僅佔20%。然而，柬埔寨的服裝製造業近年要面對工資上升的壓力，以及來自緬甸、孟加拉等其他低成本生產基地的競爭。為減少對紡織業的倚賴，以及促進工業多元化發展，柬埔寨政府推行《2015-2025年工業發展政策》，鼓勵投資高增值行業，例如機械及設備組裝業、天然資源加工業、資訊科技業及電訊業等。 在工業多元化發展政策下，柬埔寨政府設立了40多個經濟特區，其中19個已開始運作，主攻不同工業。這些經濟特區一般配備較佳的基礎設施及行政支援，區內公司還可享有進口增值稅豁免、簡化海關程序等其他特殊待遇，對香港製造商而言是投資設廠的好選擇。 柬埔寨的經濟特區有些位於重要港口及城市，例如著名的金邊經濟特區及西哈努克經濟特區，另外也有一些分布在鄰近泰國及越南的邊境一帶。在泰國，由於生產成本較高，很多當地及外國製造商都採取「泰國加一」策略[1]，越來越積極把組裝工序分散到泰國附近一些成本較低的國家，包括柬埔寨。為招引泰國的外國製造商，柬埔寨在接近泰國邊境的西北部城鎮波貝(Poipet)設立3個經濟特區，其中桑科波貝經濟特區(Sanco Poipet SEZ)是個佔地83公頃的工業園，內有多家從事汽車零部件業及電子業的日本公司，例如住商(Sumitronics)及三幸電機(Sanko Electronics)。這些公司在泰國設立生產基地，又在波貝設廠，以善用柬埔寨成本較低的勞動力資源。 未來挑戰：勞動成本上升及可能失去普惠制資格 柬埔寨雖然是具吸引力的勞動密集型製造業落腳點，但有意到該國發展的投資者應該留意，當地的工資持續上升，而歐盟也可能暫停為其出口產品提供特惠待遇。過去數年，柬埔寨的每月最低工資已由2014年的100美元飆升至2019年的182美元[2]，多少削弱了該國的低成本優勢，而此最低工資水平更超越了區內另一製造業熱門落腳點越南。 事實上，柬埔寨現時的市場薪酬已遠高於最低工資。以服裝業及鞋履業工人而言，基本薪金(主要根據最低工資釐定)其實僅佔實際領取薪金約65%[3]，因為他們一般享有其他福利，例如勤工獎金、長期服務獎金，以及超時工作膳食津貼等。日本貿易振興機構(JETRO)一項調查[4] 顯示，柬埔寨製造業工人全年平均薪金[5] 為2,920美元，和區內其他國家相比仍較具競爭力，例如越南的薪金水平便達3,810美元。 現時，柬埔寨出口產品到歐盟、美國及日本等主要發達經濟體時，可按當地的普及特惠稅制計劃享有免關稅優惠，這一點是該國出口導向型製造業的一大優勢。可是，歐盟因柬埔寨的人權問題，現正檢討應否延續其普惠制受惠國資格，該國享有的免關稅待遇或會被撤銷[6]。假若如此，柬埔寨產品輸入歐盟市場時，便要支付關稅，其中服裝的關稅為12%，鞋履則為4%至17%。目前，歐盟是柬埔寨的最大出口市場，佔該國總出口40%左右。為應對歐盟及美國[7]暫停普惠制優惠的風險，柬埔寨政府推出《柬埔寨自立政策》，期望透過改善貿易政策及海關效率，減少倚賴貿易優惠。 [1] 「泰國加一」策略最先由日本製造商提出，目的是要把握泰國鄰國成本較低的優勢，同時維持在泰國的營運，以繼續運用當地發展較佳的基礎設施及工業資源。 [2] 柬埔寨的最低工資只適用於服裝業及鞋履業，由勞工顧問委員會每年檢討一次，其他行業並無訂立強制最低工資。 [3] 資料來自國際勞工組織發表的《柬埔寨服裝及鞋履業報告(2018年6月)》。 [4] 資料來自日本貿易振興機構發表的《2018年度亞洲、大洋洲日資企業實況調查》。 [5] 包括基本薪酬、社會保障金、超時工作津貼、獎金及其他福利，但不包括遣散費。 [6] 2019年2月，歐盟因柬埔寨的人權問題啟動正式覆核程序，或會導致柬埔寨在「除武器外所有產品皆可」安排下的貿易優惠被暫時取消。詳情請參閱EU launches procedure to temporarily suspend trade preferences。 [7] 2019年1月，美國有國會議員提出《2019年柬埔寨貿易法案》，要求美國政府檢討根據普惠制向柬埔寨提供的貿易優惠。詳情請參閱Cambodia Trade Act of 2019。 [8] 聯合國發表報告指緬甸有侵犯人權的情況後，歐盟於2018年10月派出監察團訪問該國，並將參考監察團的調查所得，分析應否透過臨時撤銷「除武器外所有產品皆可」安排的程序，取消給予緬甸的貿易優惠。歐盟現正分析監察團收集的資料，然後考慮下一步行動。詳情請參閱Myanmar: EU mission assesses human rights and labour…

本港整體出口貨值連跌7個月。政府統計處公布，本港5月商品整體出口貨值為3,431億元，按年下跌2.4%，較市場預期跌4.5%為佳。同期進口貨值為3,778億元，按年下跌4.3%。而有形貿易逆差347億元，相等於商品進口貨值的9.2%。 與去年同月比較，5月份香港輸往亞洲的整體出口貨值下跌2.6%，輸往部分主要目的地整體出口貨值錄得跌幅，尤其是泰國跌14%、馬來西亞跌11.6%、新加坡跌9.5%、中國內地跌4.1%。至於輸往韓國、菲律賓和印度的整體出口貨值則錄得升幅，分別上升24.5%、12.1%和8.9%。 除亞洲的目的地外，輸往其他地區的部分主要目的地的整體出口貨值錄得跌幅，德國跌16.9%、美國跌15%；而輸往英國的整體出口貨值則上升9.3%。 至於主要貨品類別出口，部分主要貨品類別的整體出口貨值錄得跌幅，包括「辦公室機器和自動資料處理儀器」跌15.7%、「雜項製品（主要包括珠寶、金飾及銀器）」跌7.1%、「電動機械、儀器和用具及零件」跌2%。 政府發言人表示，受到環球經濟表現較弱及中美貿易摩擦影響，5月份商品出口維持疲弱，情況與很多其他亞洲經濟體相似。展望將來，香港的短期出口前景會繼續受各種外圍不明朗因素困擾，當中中美貿易關係的發展尤為關鍵。 （2019年6月25日，資料來源：香港經濟日報）

政經局勢與貿易糾紛跌宕起伏，中美貿易摩擦鞋、《美墨加協定》(US-Mexico-Canada Agreement，簡稱USMCA)等令國際貿易局勢陰晴不定，然而現實情況卻是「危中有機」。 中小企應如何化危為機？香港貿易發展局於6月13日舉辦「美國貿易談判後時代─港企的應對策略」主題研討會，由該局駐美洲、墨西哥及加拿大的代表帶來第一手市場資訊，為港商尋覓海外商機。 美買家重整部署 研討會吸引了不少港商參加，會上香港貿發局美洲首席代表周瑞𪊟率先解構中美貿易現況。他指出，中美貿易談判結果可取決於特朗普政府三大政治陣營，包括美國財政部長努欽 (Steven Mnuchin)、貿易代表萊特希澤 (Robert Lighthizer)以及白宮貿易顧問納瓦羅 (Peter Navarro)；前者談判傾向正面，盼與中國達成協議，而後兩者態度則較為強硬，亦令中美談判變得緊張。 事實上，中美貿易摩擦已令美國買家重整部署，他續引述貿發局一項美國買家調查指，自美國就中國產品加徵關稅後，逾50%受訪的美國買家表示，公司會考慮於未來6個月內調整採購策略和投資計劃，而會於一至兩年內調整的美國買家則有10%。此外，逾50% 美國買家打算把生產遷出中國，主要遷到越南、泰國、孟加拉國、印尼、柬埔寨、印度及台灣，亦有部份選擇遷到墨西哥等其他鄰近的拉丁美洲國家。 關稅措施現轉機 周瑞𪊟提到，中國政府推出《中國製造2025》計劃，推動產業鏈升級，同時提升創新與技術水平，加上中國科技公司不斷尋求領先技術，這均對美國構成潛在競爭。 儘管如此，周瑞𪊟相信，中國經濟和產業能承受中美貿易爭議的影響，再加上中國的供應鏈已經成熟，短期內不可能被其他國家所取代，這意味美國對中國供應鏈仍存依賴。此外，美國總統大選舉行在即，關稅措施或不會持續很久。 墨西哥買家增 另一方面，墨西哥及加拿大卻充滿機遇。香港貿發局墨西哥城顧問Amapola Grijalva Vega提到，雖然美國與墨西哥之間亦存在貿易爭議，但目前情況卻為墨西哥提供了不少機遇，特別為供應鏈和部份企業帶來重整機會。她說：「美國企業正在努力物色包括拉丁美洲在內的新供應商。」 她又指，以往墨西哥會從美國採購產品，現在越來越多墨西哥企業試圖轉變，包括繞過美國，直接到中國尋找供應商，她形容，這對中國及墨西哥企業來說，是滿載機遇之時。 加國創新業具潛力 香港貿發局加拿大代表芮紹能同場分享加拿大商機。他說：「加拿大經濟向好，將繼續是港商最佳的出口市場。」芮紹能指，加拿大企業銳意開發新市場，並意識到亞洲龐大的潛在市場價值，各國都有不同的文化及習慣，而熟悉亞洲市場的港商，恰恰存在優勢。對此，貿發局鼓勵加拿大企業利用香港作為平台，夥拍港商打進亞洲市場。 他又指，加拿大政府銳意把該國打造為全球創新中心，並投放9.5億加元（逾55.77億港元）建立五個創新基地，故市場亦需要私人投資的參與。 他提到，屏除5G網絡、電訊市場外，其他項目例如生命科學、清潔技術等領域的投資大門皆開啟，對此，港商應把握機會，繼續發揮穿針引線的中介人角色，協助內地企業到加拿大投資，藉此走出去。 （2019年6月17日，資料來源：香港貿發局）

中國海關總署昨日公布5月份進出口統計，在美國宣布6月加徵關稅導致商家趕出口之下，中國5月出口以人民幣計按年增7.7%，勝預期；進口則在多種大宗商品進口下滑之下按年跌2.5%（圖1），遜市場預期，貿易順差亦因此較上月大幅擴大至416.5億美元。分析認為，預計6月仍會出現趕出口效應，但隨着新稅率於月中正式生效，出口將會進一步下降。 數據顯示，以人民幣計，中國5月出口按年上升7.7%，比市場預期的4.7%和4月的3.1%為佳，另一方面進口按年下跌2.5%，市場原預期為增長5.8%，上月則增10.3%；在出口勝預期而進口遠遜預期之下，5月貿易順差為416.5億美元，比4月的138.4億美元顯著擴大，而累計首5個月，貿易順差為1304.7億美元，按年擴大38.3%。 首5月順差1305億美元 按年擴38% 對美貿易方面，在兩國貿易摩擦持續的影響下，以美元計，首5個月中美貿易總值按年下跌14.5%，佔全國貿易總額比例11.7%，較去年同期減少1.8個百分點；由於從美進口跌幅大於對美出口跌幅，令對美貿易順差擴大至1105.5億美元，按年增加5.4%。 可要注意的是，5月初中美關係轉趨惡化，美國宣布對2000億美元貨值的中國貨品關稅從10%上調至25%，6月1日起正式執行，但5月份中國對美出口按年增2.2%，按月更增逾20%。高盛報告指出，之所以5月對美出口反而比4月好，與企業趕在新稅率生效前出口有關，因為美國是按貨物抵達當地港口的日期來決定是否加徵關稅。 對美順差1106億美元 按年升5% 趕出口情况在去年亦曾發生，去年6月美國首輪對中國貨品徵關稅，至11月兩國關係開始見緩和，這段期間在企業趕出口避關稅之下，對美出口都有雙位數的按年增幅（圖2），但其後增幅已見急速回落。另一方面，美國最近宣布新稅率延至6月15日才執行，加上新一輪3000億美元中國貨的關稅會否執行，將視乎本月底G20會議情况，因此高盛認為，趕出口效應仍會反映在6月的出口數據上，但當效應消失，疊加全球經濟疲軟，中國外貿將轉弱，更需要放寬政策去刺激內需，以支撐增長。 高盛：外貿將轉弱 需寬鬆政策刺激內需 事實上，進口差於預期，一來與減少美國進口大豆有關，但成品油、天然氣、銅材等大宗商品按年均明顯減少；加上5月官方製造業採購經理人指數（PMI）中的生產指數回落，顯示內需偏弱未改，貿易前景又不確定，企業進口與生產都較為謹慎。 （2019年6月11日，資料來源：明報新聞網）

中美贸易摩擦下的海外应收账款风险传导路径 中美贸易摩擦加剧，和济街关注的主要视角是美国市场的关税消化及供应链重整，以及由此及彼的买方应收账款风险传导。和济街认为，中美贸易摩擦长期风险大于短期风险，进口商风险大于终端风险，尾部企业风险大于头部企业，企业策略风险大于经营风险，金融风险不亚于市场风险，中美贸易摩擦风险影响深远。 贸易摩擦影响深远(IMF)   1、到港拒收风险显著上升。 此次加征关税突然，由于中美贸易结算多以美方主导下的FOB为主，前期已下达且交付的订单大多将根据船舷过界由进口商承担，对于部分诚信较差，成本转嫁能力较弱的进口商和中间商而言，可能面临直接拒收货物，坐地议价的风险，货物滞港、滞销的风险将显著抬升。 2、贸易去中间化加速拖欠破产风险。 随着中美贸易摩擦的持续，部分缺乏核心竞争力（缺少品牌控制、专利授权、仓储配套、设计能力等）的中间商，面临终端去中间化，加大直接采购替换的风险。同时，即便部分中间商通过关税共担维系了相关合作，因利润极具下滑，经营性现金流出现恶化，拖欠破产的风险也将显著提升。 3、企业间盈利空间不同，导致关税竞争非对称性，尾部企业风险加大。 对于终端而言，看似公平的人人加征25%关税，因企业间的采购水平（主要指跨国供应链重整能力）、管理水平、利润水平(Margin)严重不同，导致大家的关税消化能力不一，龙头企业因加价幅度靠后，甚至短期反补市场，而不断分化蚕食尾部市场份额。 沃尔玛发言（USA TODAY） Costco发言（Reuters）   虽然加价对于绝大多数依赖中国市场进口的终端而言是势在必行，但以上沃尔玛和好市多CFO的发言还是很好共同诠释了头部企业的“顽强性”，尽量维持低价，转移订单并确保自己“最后一个提价，或协议达成后，第一个降价，甚至不惜财力，抢夺市场”，试想能有多少企业能像它们一样？ 美国人做了一项统计，不是所有的头部企业都可以像沃尔玛和好市多一样兼具灵活性并且坚挺，全球供应链合作的能力、仓储容量比拼、消费者产品忠实度、垂直合作伙伴能力、自身财力在这时都会扮演消蚀关税的重要角色，强者恒强的逻辑将在贸易摩擦下得到演绎。 企业抵御贸易摩擦能力不同   根据研究机构Coresight Research 的数据，2019年全美申请关店的零售商数量不到 4 月中旬已达到了 5994 家，超过了 2018 年全年的 5854 家。预计今年全年，美零售业关店将打破 2017 年创下的最高记录 8000 家。尾部企业无疑将加速淘汰出清。 尾部企业将加速淘汰   4、库存策略带来的流动性风险。 不同买方在贸易摩擦走向上持有不同意见，采取不同库存战略是再正常不过的现象，但过高的库存同样会带来流动性风险，过低的库存也会带来市场丢份的风险，贸易环境的不确定性对于买方的库存管理及现金流给付能力提出了更高的要求，产品试错的风险一再加大，同样带来了库存去化风险。应付账款仅仅依赖库存去化的买方风险将显著加大。 5、消费者信心影响外需，企业调价策略分化经营。 因为提价所导致的通胀抬升，最终考验的还是消费者信心，因为普通美国民众还是非常依赖于低廉消费的，怎么样的商品定位怎么样的价格，市场标签是深入于心的，此时最好的办法是更换新品，更换价格，但中美贸易摩擦让绝大多数买方放慢了新品开发的进度，而不同企业间的价格置换策略将直接挑战消费者的神经，间接影响消费者感受及忠诚度。企业分化亦将更加突出。短期内，消费者因有感贸易摩擦不排除加大采购，中长期外需下滑在所难免。 通胀压力已有显现（美国劳工部） CPI显著回升（美国劳工部）   6、金融风险传导买方债务危机扩大。 企业背后是金融 当前美联储进一步加息缩表的预期已经下降，但通胀的抬升会引发美联储的关注。同时，因为广大金融机构预期部分美国进口商及零售商会受贸易战波及，金融信贷资源在投放上难免会出现回避乃至回撤。部分美国进口商可能面临利率升高甚至无法筹资的困境，而当筹资成本升高或本身经营风险加大，持有零售商股份的投资机构可能也会改变其投资策略，明哲保身，导致相关零售商的估值下降，从而进一步引发筹资困难，形成恶性循环。买方评级下降，债期提前到达，利率对价抬升，都将成为压倒高杠杆经营企业的稻草。 7、供应链重整风险。 眼下正是供应链条的动荡期、调整期、施压期，短期内突然加征超额关税，美国的供应链重构无法一蹴而就，但大家都在不遗余力地寻找可能替代，与原有供应伙伴的关系如何保持取舍，新晋供应伙伴的质量体系如何保证，都将成为一大挑战。 美国目前也是这么干的。根据中国海关总署统计，2019年1月至4月中国对美出口累计同比下降9.7%（美元值，下同），已连续5个月下降，其中4月单月对美出口已同比下探至13.1%。与此同时，越南一季度对美出口却激增40.2%，今年一季度，中国和加拿大成为仅有的对美出口下降的前12大贸易伙伴。订单迁转速度发人深省。 美国一季度进口强劲且分化 尝试摆脱中国   对于供应体系偏全球化，且早有谋篇布局的买方而言，贸易摩擦的可替换性显然较同行要好，但如何确保贸易摩擦不被和谈，第三国制造成本比中国低廉，交期品保达标，新投资国别不被纳入新轮制裁（如墨西哥），显然不是一件容易的事情；而对于那些全球化布局偏慢，甚至去中间化都偏慢的买方而言，风险自然不言而喻。培育一个新供应链需要时间，磨合需要时间，ALL IN还是不ALL IN都需要时间，也带来风险，选择如何分散篮子里的鸡蛋，考验的不仅仅是企业的策略，更是能力、胆识和财力的一种比拼，先发优势与后发优势的一种比拼。分化既是应对，又是风险。 当然贸易摩擦带来的不仅仅是风险，人民币的贬值，贸易链条的缩减，规模采购的集聚，海外仓优势的利用，自有品牌的渗透机遇，国际产能优势利用，也都是企业反馈的有利情形。希望企业化解危机，找到机遇。…